股票回购是好事还是坏事？

现金充裕的苹果公司 (AAPL) 一直在 回购其股票，以试图提高股价并为股东提供价值。1这也可能被一些人视为一个迹象，表明这家科技巨头认为其股票的潜在回报比重新投资于业务更物有所值。

关键要点
股票回购虽然可以带来好处，但近年来受到质疑。
在过去十年中，回购大幅增加，一些公司希望利用被低估的股票，而另一些公司则是为了人为地推高股价。
回购可以帮助增加股票期权的价值，这是许多高管薪酬方案的一部分。
然而，回购计划比股息计划更容易实施。
很难与苹果的战略争论。由于继续大规模销售 iPhone，这家科技巨头的股价在去年（截至 2021 年 9 月）上涨了 35% 以上。2然而，苹果肯定不是华尔街的常态，分析师继续提出这样一个问题：公司股票回购是一件好事吗？

4 种选择之一
对于拥有额外现金的公司，基本上有四种选择：

公司可以进行资本支出或以其他方式投资于其现有业务。
他们可以向股东支付现金股息。
他们可以收购另一家公司或业务部门。
他们可以用这笔钱回购他们的股票——股票回购。
与股息类似，股票回购是向股东返还资本的一种方式。股息实际上是现金红利，相当于股东总股票价值的一定比例；但是，股票回购需要股东向公司交出股票以获取现金。然后这些股票被撤出流通市场并撤出市场。

回购国度
在 1980 年之前，回购并不常见。最近，它们变得更加频繁。根据哈佛商业评论报告，2003 年至 2012 年间，标准普尔 500 指数中的 449 家上市公司将 2.4 万亿美元（约占其收益的 54%）用于回购 。

不仅仅是像 Apple 和 Amazon.com Inc. (AMZN) 这样的巨头，小公司也参与了回购游戏。

2019年，美国公司股票回购总额近7300亿美元。4在过去十年中，公司一直在稳步增加用于回购股票的现金金额。

标普 500 回购
根据最近的哈佛商业评论研究，美国超过一半的企业利润用于股票回购。3一些经济学家和投资者认为，使用多余的现金在公开市场上购买股票与公司应该做的事情背道而驰，后者是再投资以促进增长（以及创造就业机会和产能）。

对此最大的社会担忧与机会成本有关——在股票回购计划中分配给股东的资金本可以用于维护和保养。平均而言，美国的固定资产和耐用消费品现在比艾森豪威尔时代（1950 年代）以来的任何时候都要老。国家摇摇欲坠的道路和桥梁受到了很多关注，私人基础设施也受到忽视——尽管很少有人谈论。

回购的规模和频率变得如此重要，以至于即使是可能从此类公司行动中受益的股东，也不无担忧。

贝莱德公司 董事长兼首席执行官劳伦斯芬克写道：“让我们担心的是，在金融危机之后，许多公司都回避投资于其公司的未来增长。” “太多公司削减了资本支出，甚至增加了债务，以提高股息和增加股票回购。”

根据哈佛商业评论报告，2012 年，美国上市公司代理声明中列出的 500 位薪酬最高的高管平均每人获得 3030 万美元，其中 42% 的薪酬来自股票期权，41% 来自股票奖励. 3 所以C-套房高管很少有动力在回购规模回来，鉴于公司股票的大量头寸，他们通常持有，因此达到他们有收获。

通过增加对公司股票的需求，公开市场回购会自动提升其股价，即使只是暂时的，并且可以使公司达到季度每股收益(EPS) 目标。尽管如此，回购可以出于完全合法和建设性的原因进行。

股份回购的好处
股票回购背后的理论是，它们减少了市场上可用的股票数量，并且——在所有条件相同的情况下——增加剩余股票的每股收益，使股东受益。对于现金充裕的公司而言，提高每股收益的前景可能很诱人，尤其是在企业现金投资的平均收益率仅略高于 1% 的环境中。

此外，回购股票的公司通常认为：

该股票被低估，以当前市场价格买入是不错的选择。亿万富翁投资者沃伦巴菲特在认为自己公司伯克希尔哈撒韦公司 (BRK.A) 的股价过低时会利用股票回购。然而，年报强调，伯克希尔的董事只会以他们认为远低于 内在价值的价格授权回购。5
回购将为股票创造一定程度的支撑，尤其是在经济衰退时期或市场调整期间。
回购将提高股价。股票交易部分基于供求关系，流通股数量的减少通常会导致价格上涨。因此，公司可以通过股票回购造成供应冲击，从而增加其股票价值。
回购也可以成为公司保护自己免受恶意收购的一种方式，或者表明公司计划私有化。

一些回购缺点
多年来，人们认为股票回购对股东来说是一件完全积极的事情。但是，回购也有一些缺点。判断公司财务状况的最重要指标之一是每股收益。EPS 将公司的总收益除以流通股数量；数字越大表明财务状况越强。

通过回购股票，公司减少了流通股的数量。因此，股票回购使公司能够提高这一指标，而无需实际增加其收益或采取任何措施来支持其财务状况正在增强的想法。

例如，考虑一家年收入为 1000 万美元和 500,000 股流通股的公司。那么，这家公司的每股收益为 20 美元。如果它回购 100,000 股已发行股票，它的每股收益 会立即增加到 25 美元，即使它的收益没有变化。使用每股收益来衡量财务状况的投资者可能会认为这家公司比每股收益为 20 美元的类似公司更强大，而实际上使用回购策略可以弥补 5 美元的差异。

回购存在争议的主要原因：

对每股收益的影响可能会人为地提振股票，并掩盖通过仔细研究公司的比率会发现的财务问题。
公司将使用回购作为允许高管利用股票期权计划而不稀释每股收益的一种方式。
回购可能会造成股价的短期上涨，有人说这会让内部人士在吸引其他投资者的同时获利。价格上涨一开始可能看起来不错，但积极的影响通常是短暂的，当市场意识到公司没有采取任何措施来增加其实际价值时，平衡就会恢复。那些在颠簸之后买入的人可能会赔钱。
对回购的批评
一些公司回购股票以筹集资金用于再投资。这一切都很好，直到钱没有重新注入公司。2017年7月，新经济思维研究所发表了题为《美国制药的金融化商业模式》的论文，探讨了制药公司及其股票回购和分红策略。

该研究发现，股票回购并没有被用于促进公司发展，而且在许多情况下，股票回购总额超过了研发(R&D)支出。报告指出：

以“股东价值最大化”(MSV) 的名义，制药公司将高药价产生的利润分配给其公司股票的大规模回购或回购，其唯一目的是操纵股价上涨。激励这些回购的是基于股票的薪酬，奖励高管的股价“表现”。6
而且，如上所述，回购对股价的任何提振似乎都是短暂的。与苹果、埃克森美孚和 IBM 一起进行了大量股票回购。CNBC 2017 年 5 月的一篇文章称，自世纪之交以来，埃克森美孚的已发行股票总额已下降 40%，IBM 的已发行股票比 1995 年的峰值下降了 60%。文章指出，这不仅符合“金融工程”，但它也会影响 以这些公司的权重为价值的整体股票指数。7

回购与股息
如前所述，回购和股息可以成为分配多余现金和补偿股东的方式。如果有选择，大多数投资者会选择股息而不是价值更高的股票；许多人依赖股息提供的定期派息。

正是出于这个原因，公司可能会对建立股息计划持谨慎态度。一旦股东习惯了派息，就很难停止或减少派息——即使这可能是最好的做法。也就是说，大多数盈利的公司确实支付股息。

回购确实使所有股东受益，因为当回购股票时，股东可以获得市场价值，以及公司的溢价。如果股价随后上涨，那些在公开市场上出售股票的人将看到实实在在的好处。其他现在不出售股票的股东可能会看到价格下跌，而在未来某个时候最终出售股票时却没有意识到收益。

底线
股票回购计划对公司管理层和股东来说总是有利有弊。但随着近年来它们的频率增加，股票回购的实际价值开始受到质疑。一些企业财务分析师认为，公司利用它们作为一种虚伪的方法来夸大某些财务比率，例如在为股东提供利益的支持下提高每股收益。股票回购还使公司能够通过影响供应量的突然减少来对股价施加上行压力。

投资者不应仅根据公司的回购计划来判断股票，尽管在考虑投资时值得一看。过于激进地回购自己股票的公司在其他方面很可能是鲁莽的，而仅在最严格的情况下（不合理的低股价，股票没有被 密切持有）的公司更有可能让股东真正把最大利益放在心上。

您还应该记住，要关注稳定增长的中坚力量、将价格作为收益的合理倍数以及适应性。这样，您将有更好的机会参与价值创造而不是价值提取。

一些专家认为，当前高市场水平的回购会导致公司为股票支付过高的价格，并且是为了安抚大股东。对于投资个股的客户，知识渊博的财务顾问可以帮助分析特定股票的长期前景，并可以超越这种短期的公司行为来实现公司的实际价值。